回报分析

description: 为 PE 交易评估构建快速的 IRR/MOIC 敏感性表格。在收购倍数、杠杆、退出倍数、增长和持有期等情景下建模回报。用于交易规模评估、压力测试假设或准备投委会回报展示。触发词："returns analysis"、"IRR sensitivity"、"MOIC table"、"回报是多少"、"model the returns"、"back of the envelope"。

工作流程

步骤 1：收集交易输入

询问（或从先前分析中提取）：

收购端：

• 收购 EBITDA（LTM 或 NTM）
• 收购倍数（EV / EBITDA）
• 企业价值
• 交割时净债务
• 股权出资额
• 交易费用和开支

融资：

• 优先债（x EBITDA、利率、摊还）
• 次级债/夹层（如有）
• 收购时总杠杆（x EBITDA）
• 股权出资比例

运营假设：

• 收入增长率（年度）
• EBITDA 利润率趋势
• 资本支出占收入百分比
• 营运资本变化
• 债务偿还计划

退出：

• 持有期（年）
• 退出倍数（EV / EBITDA）
• 退出 EBITDA（由增长假设计算）

步骤 2：基础情形回报

计算：

展示回报瀑布分解：

• EBITDA 增长贡献
• 倍数扩张/收缩贡献
• 债务偿还贡献
• 费用/开支拖累

步骤 3：敏感性表格

构建二维敏感性矩阵：

收购倍数 vs 退出倍数 | | 退出 6x | 退出 7x | 退出 8x | 退出 9x | 退出 10x | |---|---------|---------|---------|---------|----------| | 收购 7x | | | | | | | 收购 8x | | | | | | | 收购 9x | | | | | | | 收购 10x | | | | | |

EBITDA 增长 vs 退出倍数（固定收购倍数）

杠杆 vs 退出倍数（固定收购倍数和增长）

持有期 vs 退出倍数

每个单元格同时展示 IRR 和 MOIC（IRR / MOIC 格式）。

步骤 4：情景分析

构建 3 个情景：

步骤 5：输出

• Excel 工作簿包含：
  • 假设页
  • 回报计算
  • 敏感性表格（带条件格式上色）
  • 情景摘要
• 一页回报摘要适合投委会材料

关键公式

• MOIC = 退出股权价值 / 股权出资
• IRR = 求解 r：股权出资 × (1 + r)^n = 退出股权价值（中期现金流需调整）
• 回报归因：
  • 增长：(退出 EBITDA - 收购 EBITDA) × 退出倍数 / 股权
  • 倍数：(退出倍数 - 收购倍数) × 收购 EBITDA / 股权
  • 杠杆：持有期内债务偿还额 / 股权

重要提示

• 回报始终同时展示含费用/carry 前和后的数据（如适用）
• 管理层滚动再投资和跟投会影响股权出资额——如相关则询问
• 股息再资本化或中期分配会显著影响 IRR——如有计划则纳入
• 不要忘记交易成本（通常为 EV 的 2-4%）——它们会降低 Day 1 股权价值
• 税务考虑（资产交易 vs 股票交易、338(h)(10) election）可能对税后回报有实质影响